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紫光股份(000938)

事件：3月30日晚，公司公布2022年报，报告期内实现营收740.58亿元，同比增长9.49%；归母净利润21.58亿元，同比增长0.48%；扣非归母净利润17.59亿元，同比增长6.34%；经营活动产生的现金流量净额为40.19亿元，同比增长284.32%，基本每股收益0.754元。我们前期预测22年营收812亿元，低于预期。

新华三平稳发展，紫光云增速亮眼

控股子公司新华三（简称H3C）2022年实现营收498.10亿元，同比增长12.31%，实现净利润37.31亿元，同比增长8.65%。其中国内企业业务实现营收391.40亿元，同比增长7.95%；运营商业务实现营收88.31亿元，同比增长37.66%；国际业务实现营收18.39亿元，同比增长9.59%，到8.70亿元，同比增长21.89%其中自主渠道收入达到3.79亿元，同比增加93.07%。紫光云实现营收15.03亿元，同比增长48.95%。

持续加大研发投入，核心产品市占率领先

公司持续加大ICT产品、云与智能平台和解决方案研发力度，报告期内研发投入52.99亿元，同比增长8.55%。公司在中国市场多种产品市占率保持领先，其中X86服务器市场份额18.0%，位居第二；刀片服务器份额54.8%，排名第一；以太网交换机份额33.8%，位居第二；企业级WLAN市场份额28.0%，连续14年蝉联市场第一；存储市场份额12.5%，位居第二。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025年营收分别为816/951/1096亿元（23-24原值为972/1162亿元），对应增速分别为10.25%/16.50%/15.20%，归母净利润分别为26.40/30.46/35.49亿元（23-24年原值为32.97/39.30亿元），对应增速分别为22.36%/15.35%/16.53%，每股EPS分别为0.92/1.06/1.24元/股，3年CAGR为18.04%，当前股价对应PE分别为31x/27x/23x。鉴于公司持续受益于数字经济提速，且计划低PE收购H3C49%权益或将直接提升归母净利润，参考可比公司估值，给予23年40倍PE，目标价36.80元，维持“买入”评级。

风险提示

系统性风险；上游供应链风险；下游客户需求不达预期；海外业务发展不及预期；收购少数股东权益进度不达预期。